Call us for consultation
212.457.9797
CALL TODAYEMAIL US
Октябрь 1, 2018   |   By: Max Dilendorf, Esq. and Rika Khurdayan, Esq.

14 главных вопросов при запуске STO (security token offering)

Данная статья предоставлена в ознакомительных целях. Информация, которая приводится в данной статье, может быть неприменимой в тех или иных случаях. Данная информация не может служить руководством к действию без соответствующей юридической консультации с учетом индивидуальных условий. Получение определенных результатов в прошлом не является гарантией получения аналогичных результатов в дальнейшем.

В связи с тем, что органы регулирования рынка ценных бумаг в США и за рубежом уделяют повышенное внимание сфере виртуальных токенов, блокчейн-стартапы все чаще прибегают к классификации токенов в качестве ценных бумаг. Сегодня все больше блокчейн-компаний планируют и осуществляют выпуск security-токенов, которые имеют большое сходство с традиционными ценными бумагами.

Однако, такие компании вскоре обнаруживают, что успешная реализация предложения токенизированных ценных бумаг (STO) является достаточно сложной задачей. Этот процесс требует тщательного планирования и учета комплекса практических, технических и юридических аспектов.

В данной статье рассматриваются 14 главных вопросов, которые необходимо учитывать при запуске security token offering. Чтобы добиться успеха при проведении STO, компаниям, которые планируют выпуск токенов, стоит рассмотреть каждый из этих вопросов как самостоятельно, так и с привлечением профессиональных консультантов.

1. Тип активов для токенизации

 Security-токены являются гибким инструментом для токенизации. В зависимости от структурирования, security-токены могут представлять собой любой из перечисленных активов:

  • право владения реальными активами;
  • долевое участие к коммерческом предприятии или фонде;
  • владение долговыми обязательствами;
  • право получения дохода в результате владения физическим активом, деятельности предприятия или владения долговым обязательством.

Тип токенизируемых активов влияет не только на привлекательность токенов для инвесторов, но также и на перечень юридических требований, которые распространяются на такие токены. Например, законодательство, регулирующее долевые ценные бумаги, предусматривает иной набор требований, чем нормы в отношении долговых обязательств.

2. Место регистрации

Юрисдикция, в которой зарегистрирована компания-эмитент security-токенов, может оказывать существенное влияние на структуру STO. Выбор подходящей юрисдикции для регистрации компании-эмитента зависит от многих факторов, включая:

  • физическое местонахождение токенизируемых активов/объектов права;
  • страна или страны регистрации учредителя или учредителей в качестве налогоплательщиков, применимое налоговое законодательство и ставки налога на прибыль;
  • тип токенизируемых прав и классификация таких прав;
  • включение в список потенциальных инвесторов граждан США или граждан других стран;
  • потребность эмитента в некоторых банковских услугах (например, конвертация криптовалюты в фиат или получение фиатных денег за токены);
  • стратегия маркетинга;
  • применимое законодательство в области ценных бумаг и другие нормы.

В связи с этим, эмитенты токенов должны учитывать влияние юрисдикции и обсудить все соответствующие аспекты с опытным юристом и налоговым консультантом перед выбором места регистрации компании.

3. Структура и управление компанией

Запуск STO накладывает определенные требования в отношении структуры и управления компанией. Например, эмиссия security-токенов должна быть предусмотрена уставными документами эмитента — особенно, если токены имеют сходство с традиционными ценными бумагами.

Кроме того, количество держателей security-токенов может быть ограничено законодательством. Например, количество инвесторов в некоторых токенизированных фондах, зарегистрированных в США, не может превышать 99 человек согласно Закону об инвестиционных компаниях. В то же время, если активы эмитента токенов, зарегистрированного в США, превышают 10 миллионов долларов, то ценные бумаги такого эмитента (включая токенизированные долговые обязательства) могут распространяться среди не более чем 2000 инвесторов. В противном случае, к такому эмитенту будут применяться нормы Закона о биржах.

Структура компании-эмитента может варьироваться от компании с вторым классом токенизированных акций до классических структур для STO, которые предусматривают создание специального юридического лица (SVP) с доверенным лицом, создание фонда или гибридной структуры.

4. Проверки AML/KYC

Почти все страны применяют нормы по противодействию легализации преступных доходов (AML/KYC) к компаниям, осуществляющим операции на финансовом рынке, включая эмитентов security-токенов. Данные требования позволяют исключить возможность использования средств, полученных незаконным путем, для инвестирования в security-токены.

Выполнение правила “знай своего клиента” может быть также предусмотрено законодательством в области ценных бумаг и другими нормами. Например, которые исключения из требований о регистрации ценных бумаг в Соединенных Штатах предусматривают продажу токенов исключительно “аккредитованным инвесторам”. Выполнение правила “знай своего клиента” является критически важным этапом идентификации инвесторов для аккредитации. В зависимости от выбора исключений из требований о регистрации, которые применяются эмитентом, эмитент может нести обязательства по проверке статуса “аккредитованного инвестора” при работе с инвесторами из США. На данный момент, такая услуга предоставляется различными сервисами. Одним из примеров таких сервисов является платформа Verify Investor.

Кроме того, проверка KYC позволяет эмитентам выяснить, участвуют ли в токенсейле граждане США. Продажа незарегистрированных ценных бумаг в США представляет собой грубое нарушение обязательств. При этом, ответственность эмитента возникает независимо от того, знал ли эмитент о приобретении токенов гражданами США. Единственным способом избежать данного риска является осуществление проверки KYC.

5. Выбор платформы для токенизации

На сегодняшний день, разработчики и эмитенты токенов могут выбирать из более чем нескольких десятков онлайн-платформ для токенизации. Среди них:

Каждая из перечисленных платформ предлагает свой уникальный метод токенизации, а также поддержку после запуска токенсейла и решение вопросов, возникающих при продаже токенов на вторичном рынке. Кроме того, каждая платформа применяет свою систему тарифов. В некоторых случаях, в зависимости от сложности предложения, стоимость партнерского участия платформы для токенизации может превышать $100 000 долларов США плюс процент от суммы привлеченного капитала.

Среди важных вопросов, на которые необходимо ответить при выборе платформы для токенизации, стоит выделить следующие:

  • Сколько токенсейлов уже были проведены на данной платформе?
  • Каким образом осуществляется отслеживание зарегистрированных владельцев ценных бумаг во время торговли на вторичном рынке?
  • Располагает ли платформа необходимыми инструментами для осуществления проверок KYC/AML как во время эмиссии токенов, так и при торговле на вторичном рынке?
  • Имеет ли платформа лицензию брокера-дилера? Если какие-либо из вышеперечисленных сервисов не включены, предусматривает ли платформа другие возможности и каким образом компенсируются недостающие функции?

6. Банковское обслуживание

На сегодняшний день, в мире существует лишь несколько банков, которые работают с криптоактивами. В связи с этим, данные банки очень избирательны при формировании перечня требований для предоставления обслуживания новым клиентам.

Например, открытие банковского счета в банке, работающем с криптовалютами на Каймановых Островах, предусматривает прохождение тщательной проверки KYC (которая включает получение заверенных копий паспортов и квитанций об оплате коммунальных услуг всех инвесторов, директоров и бенефициарных собственников, включая получение рекомендаций в отношении лиц, проживающих в юрисдикциях с высоким уровнем риска). При этом, после открытия аккаунта банк требует, чтобы криптовалюта, полученная в результате проведения STO, находилась у его собственного кастодиана.

Эмитенты токенов должны заранее выяснить свои потребности в банковских услугах и определить перечень возможных вариантов для обеспечения надежного расчетно-кассового обслуживания во время запуска токенсейла.

7. Биржи / торговля на вторичном рынке

С целью обеспечить блокчейн-сообщество возможностями для проведения STO с учетом законодательных норм, несколько компаний уже запустили или находятся в процессе запуска бирж для торговли security-токенами (более точная терминология, применяемая к данным биржам, предполагает использование терминов “альтернативная торговая система” или “платформа для онлайн-трейдинга”). Список таких платформ в Соединенных Штатах, включает: TemplumOpenFinance, и tZERO.

Биржи для торговли security-токенами были также созданы и в других странах. Например, блокчейн-биржа Гибралтара (GBX), позволяет осуществлять сделки с большинством криптовалют. Недавно, биржа GBX подала заявление на продление своей лицензии для осуществления операций с security-токенами.

В то же время, биржа MSX, которая является подразделением Фондовой биржи Мальты, недавно заключила партнерское соглашение с криптобиржей OKEx для создания новой торговой площадки, основная деятельность которой будет связана с “институциональными” security-токенами.

При выборе платформы для торговли на вторичном рынке, эмитентам токенов необходимо выяснить, выполняют ли интересующие их платформы требования местного законодательства в странах, в которых осуществляется их деятельность. При анализе таких платформ, эмитентам токенов также стоит изучить предложения токенов, размещенные на этих платформах, и предъявляемые требования KYC.

8. Мониторинг торговли на вторичном рынке и подготовка таблиц капитализации

Как уже упоминалось выше, к инвесторам из США применяются различные ограничения на право владения определенными видами security-токенов, включая ограничения в отношении количества, места проживания и временных рамок. Для обеспечения выполнения данных требований, эмитенты токенов должны готовить и обновлять таблицы капитализации с данными обо всех зарегистрированных владельцах ценных бумаг.

В общем случае, выполнение данного требования предполагает, что эмитенты токенов должны получать информацию от различных бирж, на которых продаются их токены, в отношении вторичных продаж либо накладывать определенные ограничения с помощью смарт-контрактов.

9. Хранение токенов

Одним из наиболее актуальных вопросов безопасности в сфере security-токенов является хранение. Обычно, онлайн-платформы выполняют функцию торговой площадки для взаимодействия покупателей и продавцов блокчейн-активов, а также реализуют функцию хранения таких активов. При этом, институциональные инвесторы неохотно приобретали цифровые активы на платформах для онлайн-трейдинга в связи с проблемами безопасности, а также законодательными требованиями, обязывающими прибегать к услугам официальных кастодианов при хранении средств или ценных бумаг клиентов.

Эмитентам security-токенов необходимо учитывать все последние изменения в отношении хранения токенов для того, чтобы предложение токенов было привлекательным для большого числа потенциальных инвесторов и соблюдения требований законодательства.

10. Регулирование ценных бумаг

В США, security-токены не могут быть предложены на продажу или проданы без предварительной регистрации в Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC) кроме случаев применения законодательных исключений.

Регистрация ценных бумаг представляет собой достаточно длительный и трудоемкий процесс. В большинстве случаев, эмитенты токенов структурируют свой токенсейл таким образом, чтобы избежать требований о регистрации благодаря нескольким законодательным исключениям, таким как:

  • Положение А+ (ограниченное публичное предложение)
  • Положение CF (краудфандинг)
  • Положение D (частное предложение); или
  • Положение S (предложение для иностранцев).

Каждое из исключений предусматривает различные преимущества и предполагает различные ограничения. Вопрос о том, какое из исключений является наиболее подходящим, должен рассматриваться индивидуально в каждом отдельном случае с привлечением опытного юриста.

11. Регулирование ценных бумаг в других странах

Хотя США представляют собой один из наиболее крупных рынков для продаж security-токенов, этот рынок является далеко не единственным. В действительности, при проведении многих токенсейлов в прошлом, эмитенты запрещали участие граждан США в попытке избежать регулирования нормами о ценных бумагах. При этом, другие страны также осуществляют регулирование предложений ценных бумаг.

Например, в Японии, где ставка кредитного процента принимает очень низкие, а иногда даже отрицательные значения, security-токены, обеспеченные доходообразующими активами в США, могут иметь высокую привлекательность для японских инвесторов. Однако, как и США, перед продажей ценных бумаг в Японии, такие ценные бумаги должны быть зарегистрированы, а сам процесс регистрации представляет собой длительную и дорогостоящую процедуру.

Эмитенты токенов должны провести соответствующие консультации с местными юристами в каждой стране, в юрисдикции которой будут предложены токены, для обеспечения соответствия токенсейла законодательству каждой такой страны.

12. Налоговые последствия

Эмитентам токенов необходимо получить рекомендации профессиональных налоговых консультантов для разработки надежной налоговой стратегии за несколько месяцев до проведения STO. Любая подобная налоговая стратегия должна учитывать (кроме прочего) следующее:

  • тип токенизируемых активов и права, предусматриваемые токенами;
  • налогообложение дохода, полученного в результате токенсейла;
  • требования в отношении отчетности и удержаний.

Например, при токенизации недвижимости, эмитенты токенов, обеспеченных недвижимостью в США, должны учитывать нормы Закона “О налогообложении иностранных инвестиций в недвижимость” (FIRPTA). Данный закон предполагает удержание части дохода, полученного от продажи американской недвижимости, владельцем которой является иностранное лицо, и перечисление такого дохода в Федеральную налоговую службу.

13. Маркетинг и связи с прессой

Запуск виртуальных токенов представляет собой коммерческую операцию. В связи с этим, перед запуском необходима разработка всестороннего бизнес-плана. Данный план должен включать ответы на такие вопросы, как:

  • Кто является целевой аудиторией?
  • Каким образом эмитент может контактировать с целевой аудиторией?
  • Кто является конкурентом в данной области?
  • Какую сумму составляют затраты на маркетинг?
  • Разрешен ли маркетинг security-токенов в законодательстве, регулирующем сферу ценных бумаг?

Затраты на маркетинг виртуальных токенов могут представлять собой наиболее крупную сумму затрат при запуске токенсейла. План маркетинга должен быть достаточно основательным, всеобъемлющим и соответствующим требованиям законодательства. В США и других странах, лица, принимающие участие в продвижении продажи ценных бумаг за вознаграждение, могут быть классифицированы в качестве брокеров-дилеров. Если незарегистрированный брокер-дилер принимает участие в предложении токенизированных ценных бумаг в США, весь токенсейл может быть признан недействительным со стороны контролирующих органов.

14. Временные и бюджетные рамки

Эффективное структурирование и реализация STO могут занимать от четырех до шести месяцев. Эмитенты должны быть готовы потратить необходимое время для изучения всех аспектов, перечисленных в данной статье, а также для решения других вопросов, перечень которых будет зависеть от конкретного проекта.

Возможность значительных задержек при запуске токенсейла представляет существенный финансовый риск для эмитента. Если эмитент не получает деньги от инвесторов или покупателей товара или услуги, эмитент теряет возможность оплачивать разработку продукта, стоимость услуг платформы, затраты на маркетинг и другие расходы, которые имеют место в течение периода задержки токенсейла.

Одним из решений для стартапов является предложение токенов согласно Положению CF посредством размещения на существующих платформах для краудфандинга, таких как StartEngine или Indiegogo. Согласно Положению CF, эмитент может привлечь до 1,07 миллионов долларов США в течение 12 месяцев, которые затем могут быть потрачены на текущие расходы до начала официального запуска токенсейла.

Выводы

Запуск STO является достаточно сложным процессом, который требует всестороннего изучения и тщательного планирования. Данный перечень из 14 главных вопросов представляет собой лишь предварительный список для изучения для успешного запуска токенсейла и является далеко не полным.

This article is provided for your convenience and does not constitute legal advice. The information provided herein may not be applicable in all situations and should not be acted upon without specific legal advice based on particular situations. Prior results do not guarantee a similar outcome.

OUR LATEST ARTICLES

Предписание Комиссии SEC в адрес компании Tomahawk: судный день ICO маркетинга

14 августа 2018 года, Комиссия по ценным бумагам и биржам США (SEC) издала предписание в адрес компании Tomahawk Exploration LLC (Tomahawk) и ее основателя, …

Читать далее
Как запустить продажу токенов в США с соблюдением всех законодательных норм

Мифы и реальность о продаже токенов в США​.  Как запустить продажу токенов в США в течение 3-х недель без регистрации в SEC с применением Положений D и S Закона о ценных …

Читать далее
Мифы и реальность о продаже токенов в США

Большинство блокчейн-стартапов считает США одним из наиболее привлекательных рынков для ICO, учитывая уровень развития экономики и уровень платежеспособности американских …

Читать далее

ОБРАТИТЬСЯ ЗА КОНСУЛЬТАЦИЕЙ