Chat with us, powered by LiveChat
CALL TODAYEMAIL US
February 13, 2019   |   By: Max Dilendorf, Esq. and Rika Khurdayan, Esq.

Cái nhìn: Hai bản Chất của ‘hữu Ích,’ Thẻ và Hai Mã cấu Trúc

Bài viết này của Max Dilendorf, Rika Khurdayan và Gleb Zaslavsky ban đầu được xuất bản bởi Cục Các vấn đề quốc gia, Inc. (Bloomberg BNA) (Hồi BBNA) vào ngày 13 tháng 2, 2019 trên trang web BBNA . Sao chép với sự cho phép từ Copyright 2019 Cục Nội vụ quốc gia, Inc (800-372-1033)  www.bna.com

Các dự án blockchain đang chuyển sang cấu trúc mã thông báo kép, sử dụng mã thông báo bảo mật cho gây quỹ một phần của dự án và mã thông báo tiện ích sau gây quỹ. Luật sư từ Dilendorf Khurdayan PLLC thảo luận về các sắc thái.

Các cấu trúc mã thông báo kép đã trở nên phổ biến trong một số dự án blockchain đang phát hành hoặc có kế hoạch phát hành mã thông báo kỹ thuật số, thường được gọi là mã thông báo tiện ích, được sử dụng trong mạng của họ.

Cấu trúc mã thông báo kép khác nhau, nhưng chia sẻ cùng một khái niệm; họ giới thiệu hai loại mã thông báo – mã thông báo được sử dụng để huy động vốn (mã thông báo bảo mật) và mã thông báo được sử dụng trong mạng / nền tảng (mã thông báo tiện ích). Ý tưởng đằng sau các cấu trúc mã thông báo kép là giải quyết một số sự không chắc chắn theo quy định xung quanh việc sử dụng cùng một mã thông báo trên nền tảng (trong mạng) như ban đầu được ban hành ở giai đoạn gây quỹ của dự án.

Bản chất kép của Token tiện ích; Quan điểm của SEC

Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) từ lâu đã đảm nhận vị trí mà các token tiện ích được cung cấp ở giai đoạn gây quỹ của một dự án là chứng khoán cho các mục đích của luật pháp Hoa Kỳ.

Trong tháng 2 năm 2018 Chủ tịch SEC, Jay Clayton, nói “ Tôi tin rằng mỗi ICO Tôi đã nhìn thấy là một an ninh .” Vào tháng Sáu năm 2018, ông đã nhắc lại quan điểm của ông rằng các dịch vụ đồng xu ban đầu nhất (ICOs) là dịch vụ chứng khoán. Ông giải thích rằng nếu bất kỳ mã thông báo kỹ thuật số nào được trao đổi để lấy giá trị để tài trợ cho một dự án và có kỳ vọng có thể mang lại, thì mã thông báo đó sẽ cấu thành bảo mật và việc cung cấp và bán mã thông báo đó được quy định bởi SEC.

Kể từ mùa hè năm 2018, các tài liệu tham khảo về ICO đã được đưa vào những gì hiện được coi là một chỉ định chính xác hơn – các dịch vụ mã thông báo bảo mật (STOs). Trong Thông tin chi tiết này, chúng tôi đề cập đến việc cung cấp và bán mã thông báo kỹ thuật số được sử dụng để gây quỹ dưới dạng STO. STO có thể bao gồm việc bán mã thông báo tiện ích trong quá trình gây quỹ và bán mã thông báo bảo mật dự định duy trì chứng khoán.

Vào ngày 14 tháng 6 năm 2018, Giám đốc Bộ phận Tài chính của Tổng công ty SEC, William Hinman, đã có một bài phát biểu đáng nhớ mở rộng về vấn đề bản chất kép của mã thông báo kỹ thuật số. Hinman phân biệt các mã thông báo có các tính năng vốn có của chứng khoán (ví dụ: lợi ích tài chính trong doanh nghiệp, chẳng hạn như cổ tức hoặc phân phối lợi nhuận) với các loại mã thông báo khác có thể mất trạng thái chứng khoán nếu hoặc khi: (1) mạng lưới chủ đề của họ trở nên phân cấp hoặc (2) các mã thông báo đó được bán dưới dạng vật phẩm tiêu dùng (để mua hàng hóa hoặc dịch vụ có sẵn trên mạng).

Hinman cho rằng phân tích pháp lý về việc giao dịch mã thông báo kỹ thuật số có phải là chào bán và bán chứng khoán hay không, nên nói rõ rằng các tài sản kỹ thuật số với tiện ích chỉ hoạt động như một phương tiện trao đổi trong mạng phi tập trung có thể được đóng gói và được bán như một chiến lược đầu tư có thể là một bảo mật .

Ông đã liệt kê một số yếu tố để phân tích như vậy (được thảo luận dưới đây) và nói thêm rằng , phân tích về việc liệu một thứ gì đó có phải là bảo mật không tĩnh và không nghiêm chỉnh đối với công cụ này. Vì vậy, có lẽ, một tài sản có thể có được và mất trạng thái bảo mật theo thời gian và không chỉ một lần.

Kết quả không chắc chắn

Bài phát biểu của Hinman đã dẫn đến sự không chắc chắn trong cộng đồng blockchain, đặc biệt là đối với các nhà phát hành mã thông báo tiện ích, về tài sản kỹ thuật số nào và không phải là bảo mật và tại thời điểm thay đổi trạng thái.

Như đã đề cập ở trên, ngay cả các mã thông báo tiện ích có giá trị tiêu hao và được thiết kế để sử dụng trong mạng của nhà phát hành gần như chắc chắn nằm trong định nghĩa pháp lý về chứng khoán của Hoa Kỳ, đặc biệt nếu chúng được phát hành ở giai đoạn gây quỹ. Nếu mã thông báo tiếp tục là chứng khoán, khả năng chuyển nhượng trong mạng của họ có thể bị hạn chế nghiêm trọng, điều này có thể làm suy yếu đáng kể hoạt động của mạng.

Ngược lại, một tài sản kỹ thuật số không phải là bảo mật không nằm trong phạm vi quy định của SEC và có thể được chuyển nhượng tự do giữa những người dùng của một mạng hoặc nền tảng được phát triển.

Một số học viên tin rằng mã thông báo tiện ích có bản chất kép vốn có và không nên được coi là chứng khoán trong các giao dịch thương mại hoặc tiêu dùng thuần túy trong mạng, bất kể mã thông báo tiện ích đó có được bán trong một chứng khoán không.

Nhưng làm thế nào một công ty phát hành mã thông báo tiện ích có thể chắc chắn rằng mã thông báo của nó không được giao dịch dưới dạng chứng khoán chưa đăng ký vi phạm luật pháp Hoa Kỳ?

Hướng dẫn chính thức

Hướng dẫn về chủ đề này bị hạn chế vì tòa án của SEC và Hoa Kỳ chưa giải quyết đầy đủ vấn đề này trong các quy định, hướng dẫn hoặc tiền lệ chính thức. Quan điểm của Chủ tịch Clayton và Hinman, mặc dù những hiểu biết có giá trị từ các sĩ quan cấp cao nhất của SEC, không nhất thiết phải đại diện cho vị trí chính thức của SEC.

Tuy nhiên, Hinman nhấn mạnh trong bài phát biểu của mình rằng việc phân tích xem mã thông báo có phải là bảo mật không tĩnh và phụ thuộc vào nhiều yếu tố. Và xem xét quan trọng ở đây là cách bán mã thông báo tiện ích và kỳ vọng hợp lý của người mua.

Giám đốc Hinman đã liệt kê một số yếu tố không toàn diện hữu ích để xác định xem mã thông báo được cung cấp dưới dạng mã thông báo tiện ích hay bảo mật.

Hinman lập luận rằng người ta nên xem liệu: (a) mã thông báo được thiết kế để đáp ứng nhu cầu của người dùng so với đầu cơ thức ăn; (b) giá mã thông báo được đặt bởi các tác nhân độc lập hoặc liệu nhà phát hành có ảnh hưởng đến thị trường thứ cấp hay không; (c) động lực chính của người mua là sử dụng cá nhân hoặc tiêu dùng trái ngược với mục đích đầu tư; . (e) mã thông báo được cung cấp cho người dùng tiềm năng so với công chúng nói chung; (f) các mã thông báo được phân tán rộng rãi so với tập trung ở một số ít người dùng có thể ảnh hưởng đến nền tảng; và (g) nền tảng đang hoạt động so với giai đoạn đầu phát triển.

Do đó, trạng thái của mã thông báo tiện ích ở Hoa Kỳ không được đặt trong đá-đá, nó có thể thay đổi theo thời gian và sẽ không chỉ phụ thuộc vào cấu trúc của mã thông báo mà còn phụ thuộc vào hoàn cảnh mua lại và sử dụng.

Cấu trúc mã thông báo kép nhằm giải quyết sự không chắc chắn

Do hậu quả của các cuộc thảo luận, phần lớn được kích hoạt bởi bài phát biểu của Hinman, các cấu trúc mã thông báo kép đã trở nên phổ biến trong nỗ lực của cộng đồng mã thông báo để hỗ trợ việc sử dụng mã thông báo tiện ích không giới hạn trong mạng phát triển (ví dụ: MintHealth , EpigenCare , VMC ). Các cấu trúc mã thông báo kép nhằm loại bỏ các mã thông báo tiện ích khỏi giai đoạn gây quỹ của dự án và thay vào đó, giới thiệu chúng riêng biệt với việc gây quỹ, để chúng có thể được sử dụng trên nền tảng.

Đồng thời, với mục đích gây quỹ, các dự án phát hành mã thông báo bảo mật sẽ luôn duy trì chứng khoán. Mã thông báo bảo mật trong cấu trúc mã thông báo kép có thể đại diện cho các tính năng bảo mật khác nhau: từ chia sẻ lợi nhuận đến vốn chủ sở hữu hoặc nợ. Ví dụ: mã thông báo có thể đại diện cho vốn chủ sở hữu không bỏ phiếu hoặc ghi chú chuyển đổi.

Các mô hình cấu trúc mã thông báo kép đã phát triển trong vài tháng qua. Tuy nhiên, như được thảo luận dưới đây, các nhà phát hành nên thận trọng để đảm bảo rằng cấu trúc mã thông báo kép cụ thể có hiệu quả.

Mô hình Perk

Một trong những cấu trúc mã thông báo kép đầu tiên là một STO được thực hiện theo mô hình RATE (Thỏa thuận thực sự về mã thông báo và vốn chủ sở hữu) hoặc DATE (Thỏa thuận nợ cho mã thông báo và vốn chủ sở hữu). Theo RATE, nhà phát hành cung cấp vốn cổ phần truyền thống hoặc mã thông báo có quyền vốn chủ sở hữu và, dưới dạng phần thưởng hoặc perk miễn phí, mã thông báo tiện ích (hoặc quyền đối với mã thông báo tiện ích trong tương lai đó). Mô hình DATE tương tự như RATE và cung cấp một ghi chú chuyển đổi hoặc mã thông báo bảo mật nợ với mã thông báo tiện ích thưởng.

Có khả năng theo các mô hình này hoặc các mô hình tương tự, mã thông báo tiện ích hoặc quyền đối với mã thông báo tiện ích trong tương lai vẫn có thể được coi là chứng khoán, vì quyền đối với các mã thông báo đó được bán trong giai đoạn gây quỹ và được sử dụng để khuyến khích các nhà đầu tư mua chứng khoán. Do đó, SEC có thể đảm nhận rằng các mã thông báo tiện ích thưởng vẫn được cung cấp như một phần của hợp đồng đầu tư và do đó, là chứng khoán.

Có thể cho rằng, quyền đối với cả hai loại mã thông báo được cung cấp trong một lần đổi lấy tiền của nhà đầu tư, vì vậy mục đích đầu tư có thể có mặt. Lấy ví dụ, lý luận của SEC trong Lệnh Tomahawk gần đây , trong đó kết luận rằng các chương trình tiền thưởng tạo thành doanh số bán chứng khoán.

Mô hình mã thông báo tiện ích tách rời

Để tránh sự không chắc chắn theo quy định liên quan đến việc bán quyền đối với mã thông báo tiện ích trong quá trình gây quỹ, các dự án có thể cố gắng tách hoàn toàn mã thông báo tiện ích của họ khỏi mã thông báo bảo mật.

Theo mô hình này, các nhà phát hành mã thông báo chỉ có thể cung cấp mã thông báo bảo mật trong STO của họ. Các mã thông báo bảo mật này có thể không bao gồm quyền đối với bất kỳ mã thông báo tiện ích nào. Vì không có mã thông báo tiện ích hoặc mã thông báo tiện ích trong tương lai được cung cấp trong STO, vấn đề phân loại mã thông báo tiện ích theo quy định chứng khoán không nên có mặt ở giai đoạn gây quỹ của dự án. Các mã thông báo tiện ích sau đó sẽ được giới thiệu vào một thời điểm trong tương lai trên một nền tảng phi tập trung được phát triển, dưới dạng các mặt hàng tiêu dùng thuần túy (và không phải chứng khoán).

Duy trì trạng thái tiện ích từ ngày đầu tiên là chính

Tất nhiên, một điều kiện không thể thiếu đối với mọi mô hình mã thông báo kép là các mã thông báo tiện ích được giới thiệu không được có các tính năng đủ điều kiện chúng là chứng khoán theo luật của Hoa Kỳ. Tiện ích của các trạng thái khác của các mã thông báo như vậy nên được thiết lập và duy trì hiệu quả ngay từ ngày đầu tiên và không thể có bất kỳ điểm nào trong trạng thái bảo mật của Cảnh sát.

Thực tế là một tài sản, dù là kỹ thuật số hay không, đều thể hiện các tính năng tiện ích trên cơ sở dữ liệu này không ngăn cản SEC hoặc tòa án xác định rằng đó là một đối tượng bảo mật theo yêu cầu đăng ký. Ví dụ, trong bài phát biểu tháng 6 năm 2018 của Hinman, ông đã đề cập đến việc bán rộng rãi các lợi ích rượu whisky ở Mỹ vào cuối những năm 1960. Mặc dù tiền được đầu tư vào các thùng rượu whisky thực tế (không thể chối cãi phục vụ chức năng), tuy nhiên, SEC và tòa án liên bang vẫn kết luận rằng việc bán hàng cấu thành các dịch vụ chứng khoán vi phạm luật pháp Hoa Kỳ.

Nhìn vào các STO khác nhau, chúng tôi thấy rằng các nhà phát hành mã thông báo tiện ích thực hiện các biện pháp khác nhau khi cố gắng duy trì trạng thái không bảo mật của mã thông báo của họ. Ví dụ: các nhà phát hành hạn chế sử dụng mã thông báo tiện ích chỉ cho mức tiêu thụ nội bộ trong mạng và / hoặc sửa giá của mã thông báo (ví dụ: gắn nó với USD), do đó, nó sẽ không thể giao dịch trên các trao đổi mã thông báo thứ cấp. Tuy nhiên, như đã được nhấn mạnh, danh sách các yếu tố có khả năng áp dụng của Giám đốc Hinman làm cho mã thông báo không đầy đủ và quyết định đó đòi hỏi phải xem xét cẩn thận trong từng trường hợp.

Rủi ro thực thi

Các nhà phát hành nên cấu trúc các mô hình mã thông báo của họ đặc biệt chăm chỉ khi đối mặt với các hoạt động thực thi nâng cao gần đây của SEC trong lĩnh vực blockchain. Vào tháng 9 năm 2018, Đồng Giám đốc của Cơ quan Thực thi SEC, Stephanie Avakian, đã cảnh báo rằng Phòng Thực thi, có thể sẽ đề xuất các biện pháp khắc phục đáng kể hơn đối với các nhà phát hành [mã thông báo] không tuân thủ các yêu cầu đăng ký. nhìn xa hơn các tổ chức phát hành ICO.

Ngay sau đó, vào ngày 16 tháng 11 năm 2018, SEC đã giải quyết hai trường hợp liên quan đến tiền phạt chỉ vì vi phạm đăng ký cung cấp chứng khoán ICO. nộp báo cáo định kỳ và hoàn trả cho các nhà đầu tư của họ. Cả hai trường hợp liên quan đến mã thông báo tiện ích.

 thông báo AirFox đã được coi là chứng khoán mặc dù thực tế là công ty yêu cầu người mua đồng ý rằng họ mua mã thông báo một cách nghiêm ngặt vì giá trị tiện ích của chúng (là phương tiện trao đổi cho thời gian phát sóng di động). Paragoniên có kế hoạch xây dựng toàn bộ hệ sinh thái xung quanh các mã thông báo PRG của họ trong tương lai chỉ hỗ trợ cho kết luận của SEC về tình trạng của các mã thông báo là chứng khoán.

Các công ty phát hành mã thông báo cung cấp hoặc bán mã thông báo của họ cho các nhà đầu tư nước ngoài phụ thuộc vào Quy định S cũng phải cẩn thận tuân thủ các quy định chống chảy ngược của quy định đó. Cụ thể hơn, các công ty như vậy phải thực hiện tất cả các bước hợp lý để ngăn chặn mọi việc bán lại mã thông báo có thể được coi là chứng khoán theo luật Hoa Kỳ cho bất kỳ người dân Hoa Kỳ nào. Các nhà phát hành mã thông báo tiện ích thường bỏ qua rằng các hoạt động bán như vậy có thể bao gồm các danh sách trên các sàn giao dịch mã thông báo tiện ích trực tuyến trên mạng.

Các nhà phát hành nên đảm bảo rằng không có mã thông báo nào có khả năng được coi là chứng khoán được bán cho bất kỳ nhà đầu tư nào ở Hoa Kỳ, bao gồm cả thông qua các sàn giao dịch tiện ích ra nước ngoài. Các bước hợp lý cho các nhà phát hành sẽ bao gồm xác nhận rằng các sàn giao dịch đó có đủ các quy trình kiểm tra tại chỗ, chẳng hạn như kiểm tra KYC bắt buộc để loại trừ người Hoa Kỳ.

Phần kết luận

Cấu trúc mã thông báo kép có thể là một công cụ hữu ích cho các nhà phát hành mã thông báo tiện ích và có thể cho phép các công ty blockchain huy động vốn và điều hành mạng của họ tuân thủ luật pháp chứng khoán của Hoa Kỳ. Tuy nhiên, không phải tất cả các mô hình cấu trúc mã thông báo kép có thể phục vụ hiệu quả cho mục tiêu này.

Để có hiệu quả, mỗi cấu trúc mã thông báo kép và đặc biệt là thành phần mã thông báo tiện ích của nó phải được chế tạo cẩn thận. Luật sư và những người tham gia thị trường khác liên quan đến việc thiết lập cấu trúc mã thông báo kép nên thực hiện quy trình xem xét cụ thể thực tế cẩn thận, bởi vì việc phân tích những gì cấu thành nên một mã thông báo tiện ích, không nhạy cảm và an toàn.

Giới thiệu về tác giả

Max Dilendorf là đối tác sáng lập của Dilendorf Khurdayan PLLC. Thực tiễn của ông liên quan đến bất động sản và tài sản kỹ thuật số. Đối với khách hàng bất động sản, Dilendorf xử lý tất cả các giai đoạn của giao dịch bất động sản, bao gồm token hóa bất động sản, cấu trúc các giao dịch xuyên biên giới bằng cách sử dụng tiền kỹ thuật số, mua lại, định đoạt và tài trợ cho bất động sản thương mại và dân cư ở New York. Ông cũng tư vấn cho các nhà đầu tư về cấu trúc nắm giữ bất động sản hiệu quả và hậu quả thuế liên quan đến quyền sở hữu, hoạt động và chuyển nhượng lợi ích bất động sản của Hoa Kỳ.

Rika Khurdayan là đối tác sáng lập của Dilendorf Khurdayan PLLC. Trong những năm qua, cô đã tư vấn cho nhiều khách hàng, bao gồm các công ty mới nổi, vốn cổ phần tư nhân và đầu tư mạo hiểm, công ty tư nhân và văn phòng gia đình trong các chiến lược phát triển, mua lại, đầu tư và định đoạt. Thực tiễn hiện tại của Khurdayan tập trung vào blockchain, tiền ảo, dịch vụ bảo mật kỹ thuật số và mã thông báo tài sản.

Gleb Zaslavsky là một luật sư liên kết cao cấp tại Dilendorf Khurdayan PLLC. Thực tiễn của ông liên quan đến đầu tư và cơ cấu khởi động và hỗ trợ, các giao dịch của công ty trong nước và quốc tế trong blockchain và các ngành công nghệ khác, và đầu tư mạo hiểm. Zaslavsky hỗ trợ các doanh nhân, doanh nghiệp, nhà đầu tư mạo hiểm và khởi nghiệp ở tất cả các giai đoạn huy động vốn ở Mỹ, bao gồm các dịch vụ mã thông báo bảo mật (bảo mật kỹ thuật số) và tài trợ vốn cổ phần tư nhân cho các dự án blockchain.

This article is provided for your convenience and does not constitute legal advice. The information provided herein may not be applicable in all situations and should not be acted upon without specific legal advice based on particular situations. Prior results do not guarantee a similar outcome.

OUR LATEST ARTICLES

Một con Đường đến Trung học kinh Doanh của Bạn An ninh Mã

Mới nhất của chúng tôi báo cáo chung với Securitize và OpenFinance Mạng thảo luận về trạm kiểm soát trên đường đến trung học kinh doanh cho tiểu-bật số chứng khoán, mà thường đánh giá thấp bởi công ty phát hành.

Các công ty tung Sto trong …

Read more
Một Năm trong Xét: Hiện Trạng của Reg Một Tokenized dịch

Một trong những mục tiêu cao cả của công nghệ blockchain là chia tài sản thành các phần kỹ thuật số để các nhà đầu tư bán lẻ có thể dễ dàng mua phần lớn các sản phẩm đầu tư giai đoạn đầu thúc đẩy khởi nghiệp và đổi mới trên toàn …

Read more
Tokenizing công bằng: Lợi ích, rủi Ro và cân Nhắc Thực tế

Bởi: Max Dilendorf, Esq., Rika Khurdayan, Esq. và Gleb Zaslavsky, Esq.

Đặc biệt cảm ơn Carlos Domingo từ Securitize và James C. Row, CFA từ Entoro Capital vì những hiểu biết và nhận xét của họ về bài viết này.

Một trong những lợi thế của …

Read more

REQUEST CONSULTATION

Our website uses cookies. By continuing to use our site, you agree to our use of cookies in accordance with our Privacy Policy.